Portfolio Augustus 2021; soort van Catch 22, Inflatie & Goldilocks

Victor Goossens

Victor Goossens

Macro economisch & Rentes 

Het monetaire beleid is nog steeds accomoderend, maar er wordt wel gesproken over het terugbrengen van de Amerikaanse Obligatieaankopen tegen het eind van het jaar. Vooralsnog veranderd er niet veel in het beleid en gaat de gestage stijging van aandelen, obligaties en huizen gewoon door. Verhalen over mogelijke rente stijgingen kan de markten beroeren, maar doorgaans dalen de markten maar kortstondig met maximaal 2%.

Op deze ongekende hoogtes zie je wel dat er veel wordt geswitcht tussen sectoren en individuele aandelen. TINA (There Is No Alternative) geldt nog steeds en bij iedere daling wordt er gretig gekocht. Ook de nieuwe groep particuliere beleggers (op zoek naar rendement nu obligaties en vele waardepapieren bijna niets meer opleveren) geeft een verdere boost op de aandelenmarkten.City Inflation Surprise indexCity Inflation Surprise index

Met de cijfers die een verhoogt niveau van inflatie aangeeft is het verbazingwekkend dat de alom belangrijke 10 jaar’s rente rond de 1.3% blijft hangen. Dit geeft aan dat de meeste beleggers verwachten dat de huidige hoge inflatie tijdelijk is en volgend jaar weer kan dalen en/of dat gezien de meest recente cijfers er een afvlakking van de groei komt. Ik sta in het kamp dat de inflatie toch wel relatief hoog zal blijven met name gezien de fors gestegen vraag naar banen, de loonstijgingen en rondes die er aan kunnen gaan komen.

Op het huidige economisch niveau zou historisch gezien de rente rond de 4 a 5% moeten staan. Maar als dat zou gebeuren krijgt de financiering van huizen en aandelen een flinke klap en kunnen de koersen van aandelen en huizen fors dalen. Omdat het herstel redelijk broos lijkt zullen de meeste centrale er niet aan denken om te vel aan de rente te morrellen. Bij een rente van 1.5/1.75% kunnen de beurzen wat terug vallen.

Aandelen

De 2e kwartaal resultaten waren fenomenaal, 90% van de SP500 bedrijven rapporteerde beter dan verwachte cijfers en kwam gemiddeld 17% hoger uit dan de analistenschattingen en de vooruitzichten zijn ook goed. Buiten Amerika rapporteerde 60% van de bedrijven betere resultaten dan verwacht en een groei van 14%.

Veel bedrijven zien de kostenkant oplopen door de hogere inflatie en logistieke problemen, maar geven tevens aan deze kosten makkelijk te kunnen doorrekenen aan de cliënten. Het 8 september Beige book van de FED spreekt over Bullish product pricing trends dat zich kan vertalen in een stere winstexpansie. Stere sectoren; fabricatie, transport, niet financieele diensten en woonhuizen. Afzwakking in horeca, reizen en tourisme door de stijgende Delta variant besmettingen.

Nu wordt het opletten of de lichte afzwakking tov de verwachtingen in de recente leading indicators, zoals de PMI over de wereld zich zouden kunnen vertalen in de bedrijfswinsten voor het 3e kwartaal.

Sommige industrieën zoals de auto en chip sector zouden mindere resultaten dan verwacht kunnen laten zien door aanvoer problemen van belangrijke componenten. Ook logistieke problemen door Covid uitbraken in Azië kunnen een verstorend effect hebben op de winsten, nu is dit minder belangrijk voor de koersen omdat de vraag naar producten en services ongekend hoog blijven. Voor een groot deel is dit te wijten aan het grote spaaroverschot en de ruime monetaire politiek over de hele wereld.

In China en andere opkomende markten daalden de koersen door de strenge Chinese regelgeving en de lage vaccinatie graad en nieuwe lockdowns.

De beurzen staan natuurlijk relatief hoog, maar de waardering is oké door de sterk gestegen bedrijfswinsten. De winstverwachtingen zijn harder opgelopen dan de koersen. En zoals we zien worden tijdelijke dips zeer snel opgelost met aankopen.

Recentelijk heb ik een aantal banken/brokers met crashvoorspellingen zien komen, mijns inziens (ervaring met de vele crashen die ik al heb meegemaakt) komt er vaak geen als men het al anticipeert. En als hij komt, waar moet je geld dan in stoppen? Afgezien van de obligatie en onroerend goed markt zijn alle andere markten te klein om dit ‘overschot’ op te vangen.

De portefeuille

De portefeuille nam met 2.5% toe in augustus en daarmee 15.5% in 2021. De cashpositie is nog relatief hoog met 32% van het totaal. De AEX steeg met 4.4% in augustus.

Grootste dalers; AvePoint (NASDAQ:AVPT) -12.2%, TPGY -12.2% en Kinross Gold (NYSE:KGC) -8.2%.

De grootste stijgers; Sonos (NASDAQ:SONO) +19%, Qualys (NASDAQ:QLYS) +15.6% en Hunter Douglas (AS:HUDN) +9.9%.

Gedurende de maand werden de volgende bedrijven bijgekocht; China tech ETF, Norway Royal Salmon (LON:0P3N) (trade) en Organon (NYSE:OGN). Eind van de maand is er winst genomen op Melexis & Xilinx (NASDAQ:XLNX) en verlies genomen op Enwave corp (TSXV:ENW) & Natural food International (HK:1837). 

Vooruitzichten 

We zitten in een soort van catch20, je bent gedoemd als je niet in de markt zit (verlies van rendement FOMO, BTFD etc) en gedoemd als je er wel in zit (we staan op all time high’s) en kunnen we nog hoger?, of is er nog maar een paar % te halen…

De FED houdt de werkeloosheid met 5.4% goed in de gaten, het aantal banen ligt nog wel met 5.7 miljoen onder het pre-pandemieniveau terwijl de economie weer boven het pre-corona niveau ligt, maar het ligt meer aan het aanbod dan de vraag, die hoger ligt dan het aanbod. Dit fenomeen zal ook tot hogere lonen leiden.

Inflatie is nog steeds een hoofdthema en we hebben gezien dat de Amerikaans PPI ligt hoger uit kwam dan verwacht met 8.3%(+0.1% hoger) en de kern met 6.7%(ook (0.1%). Markt consensus ligt nu op een tijdelijke Inflatie en dat het gedurende de rest van het jaar daalt. Wat als dit niet gebeurt? Op zich hebben aandelen het minst te lijden van aandelen, obligaties meer.

Deze week meer over inflatie. De Duitse vanochtend kwam uit op 12.3% in augustus tegenover 11.3% in juli. Dinsdag om 14:30 in Amerika, verw 5.3% (4.3) en kern inflatie 4.2(4.3). Woensdag en vrijdag meer inflatie nieuws over Europa.

Deze cijfers en de verdere interpretatie van deze cijfers zal mogelijk de obligatie opkoopprogramma’s verminderen en er mogelijk al een renteverhoging kunnen komen in 2022. Europa zou hier 6 tot 9 maanden later op kunnen gaan reageren. The proof is in the pudding.

Vooralsnog kunnen de koersen verder stijgen en wordt elk dip gekocht, het Goldilocks scenario is nog steeds zeer actueel. Het 800 niveau in de AEX zal weldra beslecht worden en 830 ons volgende doel.